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复星医药是那种大开大合的企业，和恒瑞医药的“专注保守”形成了鲜明的对比。恒瑞医药自成立至今，实现了从一个红药水厂商到创新药制药企业的巨变，年营业收入规模达到亿元，归母净利润63亿元，创造了亿元市值；而复星医药背靠复星集团，继承了它的产业集团化理念，多年来通过并购逐步做大了企业规模，截至年，其收入规模达到亿元，净利润36亿元，盈利能力成为复星医药最大的一个短板。现如今，复星医药还有着巨额的股权投资，从而给企业带来较高的投资收益，而另一方面，复星医药的自主创新速度也在加快，年研发投入合计达到了40亿元，复星医药值得期待吗？与恒瑞医药相比，复星医药的发展潜力怎么看？一、业务较为分散，仍处于发展初期复星医药的业务结构比较复杂，尤其是制药领域，还有很多治疗领域根本没有形成规模（收入10亿元以下）。分产品来看，年收入规模最大的一块制药领域是代谢及消化系统核心产品，但它实现营业收入35.72亿元，仅占到公司总营业收入的11.79%。复星医药走的是布局医药健康全产业链的路线，因此它目前的主营业务不仅涉及到制药领域，还覆盖到了医疗器械与医学诊断、医疗服务领域，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。虽然看上去比较宏伟，但对于复星医药来说，现阶段仍然处于发展初期。一方面表现在它的营业收入增长没有形成明显的核心主力，年、年、年近三年，制药业务营业收入同比增速分别为47.19%、16.51%、0.52%；医疗器械与医学诊断营业收入同比增速分别为13.22%、2.66%、39.64%；医疗服务营业收入同比增速分别为22.72%、18.61%、4.34%。可以看到，制药业务和医疗服务业务营业收入增速在近几年有明显的下滑趋势，医疗器械与医学诊断业务反而在年，因抗疫产品的贡献实现了快速增长。其中，制药业务较为依赖并购和新产品，年抗肿瘤及免疫调节核心产品的营业收入同比增长.39%，主要系汉利康（利妥昔单抗注射液）收入增长以及年度内上市新产品汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）的收入贡献所致。不得不说，复星医药比恒瑞医药更为依赖创新药，但从汉利康的研发时间跨越了10年来看，复星医药的创新转型仍有一段路要走；但反过来讲，将研发投入作为医药企业发展的先行指标，我们同样认为复星医药存在着较大的想象空间。另外，在医疗器械与医学诊断领域，复星医药的发展仍然以“广”为主要特征，这块业务收入在过去10年维持了高速增长，由年的3.94亿元增长至年的52.17亿元，复合增长率达到29.48%；医疗服务业务也延续了同样的发展路线，年-年间，收入复合增长率达到46.44%，形成了以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区、成渝经济区为医疗服务重点区域、医院相结合的医疗服务战略布局。对于复星医药来说，它的业务增长路线趋向于并购、资源整合，而背后支撑它的便是复星医药的核心竞争力：拥有国际化眼光的资本力量。二、盈利能力端存在硬伤，但具备改善空间很多人会问到，复星医药这样的企业，业务增长到底有没有可持续性，或者换句话说，它的增长能不能变成良性的，我想这就是我们接下来要考虑的问题。首先我想说的是，复星医药走的是覆盖大健康产业全产业链的路，它的道路可能远比恒瑞医药还要曲折，它的发展实现质的飞跃的拐点仍未看到。就像我们所提到的，复星医药仍然处于发展初期。当然，也正是这样的企业，同样会带给我们意想不到的惊喜。如果将其量化的话，我们认为复星医药的盈利能力指标是值得


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